扫描或点击关注中金在线月，广州聚合新材料科技股份有限公司(以下简称“聚合科技”)申报了创业板上市。2022年4月，聚合科技“匆匆”撤回创业板申报，并在同年8月对年报数据进行了会计差错更正。仅间隔两个月，聚合科技转向北交所递交上市申报材料。

　　核心竞争力是一个企业能够长期获得竞争优势的能力，是企业所特有的、能够经得起时间考验的、具有延展性，并且是竞争对手难以模仿的技术或能力。

　　报告期内，聚合科技的第一大客户为其贡献超五成营收。与竞争对手相比，聚合科技自称在地域和成本上具备优势。值得注意的是，竞争对手正在聚合科技主要销售区域即广东省内布局生产基地。

　　1.1 2020-2022年，主要产品风电叶片用环氧树脂为聚合科技贡献超六成营收

　　据聚合科技签署日为2023年4月18日的招股说明书(以下简称“签署于2023年4月18日的招股书”)，聚合科技主营业务为风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂和其他新型复合材料等产品的研发、生产和销售。

　　2020-2022年，聚合科技主营业务收入分别为3.91亿元、6.51亿元、4.8亿元。其中，风电叶片用环氧树脂的销售收入分别为2.57亿元、4.85亿元、3.08亿元，占主营业务收入的比例分别为65.63%、74.44%、64.21%。

　　不难发现，风电叶片用环氧树脂为聚合科技主要产品，为聚合科技贡献了超六成的营收。

　　然而，聚合科技在风电叶片用环氧树脂领域的竞争力，或不及国内主要生产企业。

　　据签署于2023年4月18日的招股书，国内风电叶片用环氧树脂主要生产企业有道生天合材料科技(上海)股份有限公司(以下简称“道生天合”)、惠柏新材料科技(上海)股份有限公司(以下简称“惠柏新材”)、上纬新材料科技股份有限公司(以下简称“上纬新材”)、聚合科技等。

　　2020-2022年，聚合科技风电叶片用环氧树脂的销量分别为1.18万吨、1.52万吨、1.11万吨。

　　据道生天合签署日为2023年6月15日的招股说明书(以下简称“道生天合招股书”)，2020-2022年，道生天合风电叶片用环氧树脂的销量分别为9.89万吨、7.38万吨、9.61万吨。

　　据惠柏新材签署日为2023年10月26日的招股说明书(以下简称“惠柏新材招股书”)，2020-2022年，惠柏新材风电叶片用环氧树脂的销量分别为5.59万吨、4.55万吨、5.56万吨。

　　据上纬新材2020-2022年年报，2020-2022年，上纬新材风电叶片用环氧树脂的销量分别为5.55万吨、3.57万吨、3.32万吨。

　　据道生天合招股书，截至2023年6月15日，道生天合共取得各项专利49项，其中发明专利19项。

　　据惠柏新材招股书，截至2023年10月26日，惠柏新材共计拥有92项专利，其中发明专利24项，实用新型68项。

　　据上纬新材2023年半年报，截至2023年6月30日，上纬新材累计获得授权专利103项，其中发明专利45项，实用新型专利58项。

　　1.4 与惠柏新材存直接竞争关系，对大客户明阳智能依赖程度高于惠柏新材

　　据签署日为2023年4月18日的关于广州聚合新材料科技股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申报文件的审核问询函的回复》(以下简称“首轮问询回复”)，风电叶片用环氧树脂是聚合科技最主要的产品，该领域与惠柏新材、上纬新材直接竞争。此外，聚合科技主要客户为明阳智慧能源集团股份有限公司(以下简称“明阳智能”)，聚合科技与惠柏新材为明阳智能风电叶片用环氧树脂的两家主要供应商。

　　据签署于2023年4月18日的招股书及惠柏新材招股书，2020-2022年，聚合科技对明阳智能的销售收入分别为2.43亿元、4.33亿元、2.62亿元，占聚合科技营业收入的比例分别为61.53%、65.52%、52.42%。

　　同期，惠柏新材对明阳智能的销售收入分别为6.27亿元、6.62亿元、6.74亿元，占惠柏新材营业收入的比例分别为43.81%、39.19%、37.96%。

　　据签署日为2023年5月24日的《广州聚合新材料科技股份有限公司关于落实上市委员会审议会议意见的函的回复》(以下简称“落实函回复”)，2020-2022年，聚合科技对明阳智能的销量分别为1.12万吨、1.35万吨、0.9万吨，惠柏新材对明阳智能的销量分别为3.01万吨、2.12万吨、2.33万吨。

　　可见，同为明阳智能供应商，聚合科技对明阳智能的销售收入及销量，均低于惠柏新材。但是惠柏新材对明阳智能的依赖程度或低于聚合科技。

　　在此基础上，对于大客户明阳智能，聚合科技称其与惠柏新材相比存在地域优势。

　　据首轮问询回复，聚合科技称其相较于惠柏新材存在5个优势，分别为地域优势、成本优势、决策效率高、可最大程度地倾斜及调配资源支持及匹配客户的需求、有利于明阳智能平衡供应商关系。

　　首轮问询回复显示，对于地域优势，聚合科技表示其与明阳智能同为广东省企业，地理位置距离较近，双方决策层价值理念相对更为接近，沟通更为顺畅；同时明阳智能在广东阳江/汕头等布局有大型生产基地，聚合科技向该等生产基地供货及售后服务会更高效，运输成本也相对较低。

　　对于成本优势，聚合科技表示其位于广州，人力成本较惠柏新材位于上海要低，同时聚合科技管理扁平化，风电叶片用环氧树脂的生产集中，生产过程的制造费用相对较低，聚合科技在人力成本、制造费用方面较惠柏新材具有成本优势。

　　据惠柏新材招股书，2022年，惠柏新材子公司已分别在广东省陆丰市碣石镇及广东省珠海市金湾区南水镇购置土地。

　　据珠海市政府2023年5月11日发布的公开信息，惠柏新材珠海项目位于南水镇石油化工区平湾三路东北侧，占地面积为4.44万平方米，开云 开云官方网站主要用于风电叶片用环氧树脂、复合材料用环氧树脂以及其高端QLED量子点环氧树脂华南研发及生产基地项目建设，项目投资4亿元，达产产值超15亿元。

　　此外，据广东省政府2023年3月20日发布的“广东省2023年重点建设项目计划表”，惠柏新材海上风电产业项目将生产高性能复合材料，及环氧树脂产品研发、生产和销售为一体，实现新能源汽车、轨道交通领域复合材料轻量化。

　　奇怪的是，聚合科技签署于2023年4月18日的招股书中披露的主要产品产量数据自相矛盾，且与首轮问询回复亦“对不上”。

　　据签署于2023年4月18日的招股书，聚合科技的主要产品包括风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂和其他新型复合材料。

　　2.2 聚合科技仅披露了四种产品的具体产量，合计测算结果与“主要产品”产量存出入

　　然而，聚合科技仅披露了四种细分产品的产量，合并计算后，与上述“主要产品”产量却“对不上”。

　　不难发现，同为签署于2023年4月18日的招股书，聚合科技上述四种产品2020-2022年的合计计算产量，小于其披露的“主要产品产量”，差值分别为395.25吨、260.15吨、248.88吨。

　　上述产量为应用型环氧树脂、开云 开云官方网站粉末涂料、有机硅树脂产量。其中，应用型环氧树脂包括风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂。

　　对比可以发现，首轮问询回复披露2020-2021年的四种产品合计产量数据，与签署于2023年4月18日的招股书披露的“主要产品”产量一致，或说明聚合科技主要产品仅包括上述四种产品即风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂，其他复合材料或不属于“主要产品”范畴。

　　然而，首轮问询回复披露2022年的产量数据，却与四种产品各自产量相加的结果几乎一致。若上述测算的2022年的产量差值作为其他复合材料的产量，那么，是否意味着2020-2021年聚合科技并未生产其他复合材料？在此基础上，2020-2021年，聚合科技其他复合材料的产销从何而来？

　　而在产量数据存在多个“版本”情况下，若以四种产品计算得出的结果进行测算，聚合科技产能利用率数据或下滑。

　　上述提及，2020-2022年，聚合科技主要产品的产能均为2.26万吨。

　　若以风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂四种主要产品的合计产量进行计算，2020-2022年，聚合科技主要产品的产能利用率或分别为77.98%、94.02%、76.83%。Kaiyun官网入口 最新开云网址Kaiyun官网入口 最新开云网址